类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：倪晓曼日期：2012-08-23

　　2012年上半年公司2011年实现净利润13.5亿元，较上年增加4.7亿元，同比增长53%。我们预计随着“十二五”新型煤化工行业的继续发展，公司新签订单仍将保持在高位，结合目前在手约千亿的订单，我们预计其净利润仍将维持25%以上的高速增长。考虑公司未来2-3年仍将处在高增速的时期，我们维持买入评级，目标价格维持8.30元。

　　潞安环能：整合矿进展较慢，集团资产注入预期渐浓

　　类别：公司研究机构：联讯证券有限责任公司研究员：联讯证券研究所日期：2012-08-21

　　要点：

　　1、喷吹煤市场需求增长稳定。可用作喷吹煤的原煤种类较多，预计2012-2015年我国喷吹煤的潜在供给量为1.09亿吨、1.13亿吨、1.16亿吨和1.19亿吨，当然实际的产量取决于需求和煤种比价，但只要有合适的利润，喷吹煤就不存在供应短缺的问题。而喷吹煤的需求主要取决于喷煤比和生铁产量，较低的城镇化率和落后的中西部使得“十二五”期间我国生铁产量还将至少维持2%-3%的增速，随着高炉大型化和喷煤工艺的改进预计到2015年我国喷煤比将达到164kg/t，而且以目前价格折算，使用喷吹煤可降低吨铁成本39.49元。虽然上半年焦煤、焦炭价格跌幅超过喷吹煤可能会对喷吹煤需求产生一定抑制，但长期来看，冶金行业对喷吹煤特别是贫煤贫瘦喷吹煤的需求将越来越大，未来喷吹煤市场需求将稳定增长。

　　2、本部矿井增产有限，整合矿井投产较慢。公司本部矿井共有2710万吨产能，但实际产量已经超过产能，之前整合的上庄煤业和温庄煤业210万吨产能，预计2013年以后才能贡献产量。潞宁煤业8个整合矿产能为780万吨都在技改期，预计2014年以后才能投产。蒲县整合矿产能720万吨，目前已有产量贡献，预计从2013年开始集中释放产能。整体来看，公司本部矿井继续增产空间不大，而整合技改矿由于进展缓慢可能要到2013年以后才能集中贡献产量。

　　3、集团实力雄厚，资产注入预期渐浓。2011年集团原煤产量6189.02万吨，是仅次于同煤集团和焦煤集团的山西第三大煤炭企业。根据规划，集团煤炭总产量在十二五末期将达到1.6亿吨。2007年-2011年集团煤炭产量分别是上市公司的1.82倍、1.5倍、1.56倍、1.51倍、1.81倍，集团雄厚的实力为以后的资产注入提供了强大保障。公司上市时集团就曾承诺要在未来5-10年内逐步将全部煤炭资产注入给公司以彻底解决同业竞争问题，但过去5年除了收购屯留矿井之外并没有其他动作，所以按照承诺，未来5年集团资产有望实现集中注入。

　　4、焦化业务短期贡献有限。公司原有弘峰焦化60万吨焦炭产能和天脊潞安30万吨甲醇产能，在先后完成了潞城市亚晋焦化和隆源焦化的焦炭产能整合收购工作以后，公司拥有焦炭产能320万吨/年，同时围绕烯烃类现代煤化工产业发展需要，具有国际先进技术的年产600万吨焦化项目也正有序推进。不过焦炭和基础煤化工行业产能过剩严重，项目盈利能力很差，所以焦化业务短期对公司业绩难有较大贡献。

　　5、给予公司“持有”评级。经过测算，我们预计潞安环能2012-2014年的EPS分别为：1.65元，1.79元，2.07元，对应的PE分别为12X，11X，10X，与其它煤炭企业相比，公司的估值优势并不明显。受本部矿井增产有限和整合矿井进展缓慢的影响，公司煤炭产量短期难有大幅增加，而集团资产注入虽是公司最大的看点，但尚无时间表。考虑到近期煤炭价格和煤炭景气度大幅下滑，而公司短期又缺乏明显亮点，所以我们暂时给予公司“持有”的投资评级。

　　6、主要风险提示：1、煤价继续下跌；2、整合矿进展缓慢；3、资产注入遇阻。

　　中国神华：公司迎难而上，煤电路港一体化促业绩稳步增长

　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：刘晓宁日期：2012-08-27

　　2012上半年公司实现每股收益1.26元/股，较调整后11H1EPS同比增长14.7%，超出申万预期1.14元/股。其中12Q1EPS0.56元/股，12Q2EPS0.70元/股，环比增长25.2%。根据《关于深入实施西部大开发战略有关企业所得税问题的公告》(国家税务总局公告2012年第12号)等相关文件，公司位于内蒙、陕西的主要分(子)公司于2011年至2020年继续执行15%优惠业所得税税率，因此公司对部分11年适用优惠税率分(子)公司所得税率进行了调整，由25%调整为15%。公司12H1每股收益超预期，主要由于我们假设12上半年所得税率为25%，而公司入账所得税率15%，使得其实际所得税率为16.4%，同比下滑8.8个百分点。如按照25%测算，公司实际每股收益则与申万预期基本一致。公司在2季度下调上半年所得税率也是2季度业绩环比大幅度上升的主要原因之一。

　　煤电业务量价齐升助推公司2012H1营业收入达1214.68亿元，同比增长20.1%。公司实现商品煤产量155.8百万吨，同比增长11.0%；其中12Q17910万吨，12Q27670万吨。煤炭销量222.1百万吨，同比增长16.2%；其中12Q1108.3百万吨，12Q2113.8万吨。外购煤量72.2百万吨，同比增长49.5%；其中12Q129.2百万吨，12Q243.0百万吨。公司煤炭综合售价439.4元/吨，同比增长2.5%；其中1季度煤价441.2元/吨同比增长5.8%；2季度煤价437.8元/吨，环比下降0.77%，主要由于直达、下水煤现货价格在2季度加速下滑。

　　公司加大现货销售比例，由2011H1的52.7%上升至2012H159.0%。同时公司加大了下水煤销售占比，由2011H1的52.9%上升至2012H153.7%，以进一步攫取物流环节利润。12H1总发电量1027.3亿千瓦时，同比增长15.4%；总售电量956.6亿千瓦时，同比增长15.3%。2012H1公司燃煤电厂平均售电电价363元/兆瓦时，同比增长4.9%。

　　公司2012H1实现归属于母公司净利润251.81亿元，同比增长14.7%。盈利能力大幅上升主要源自煤电一体化业务进一步推行，电力业务销量提升明显，外加上述的优惠所得税率影响。12H1公司收购巴蜀电力和从母公司神华集团收购太仓电力，共新增装机2520兆瓦，截止到本期末总装机容量达到39911兆瓦，较年初增加3.9%。电力业务2012H1单位售电成本284.3元/兆瓦时，同比增长8.3%。

　　成本大幅上升使毛利同比下滑，但受益于销售量大幅上升，分部信息披露电力业务经营收益达63.9亿元，同比增长20.0%。公司2012H1自产煤炭单位生产成本117.1元/吨，同比增长7.6%(主要源自材料及折旧费用的增加)，外加外购煤量增长拉低综合毛利率，公司煤炭业务经营收益达236.71亿，同比下滑3.4%。

　　维持公司12年EPS2.38元/股，对应12年动态市盈率9.2倍，低于行业平均水平14倍左右。“十二五”期间，公司将借助集团资产的持续注入，自有铁路港口航运的优势不断扩大煤炭销售总量；另外随着公司煤电一体化业务深化，电价改革的逐步推进也终将使电力业务进一步受益，公司估值安全，维持“买入”评级。